红星资本局4月19日消息，珍酒李渡集团有限公司（06979.HK，以下简称“珍酒李渡”）于17日在港交所开启招股，预计4月27日上市。如果上市成功，其将成为港股白酒第一股。

据珍酒李渡招股公告，拟全球发行4.91亿股，发行价为10.78港元至12.98港元，总募资额上限为63.7亿港元。

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自从2016年金徽酒(603919.SH)挂牌上交所后，至今没有酒企成功上市，珍酒李渡此次如果成功登陆港交所，有望成为7年来首家登陆资本市场的酒企。

珍酒李渡自我定位为提供以酱香型为主的次高端白酒产品的中国白酒公司，旗下品牌包括珍酒、李渡，以及两个地区品牌湘窖及开口笑。其援引弗若斯特沙利文的资料，按2021年收入计，这家公司在中国所有白酒公司中排名第14位，市场份额为0.8%。

图据珍酒李渡招股书

业绩增长放缓

存货增多却准备扩产

据招股书，2020年到2022年，珍酒李渡的全年营业收入为23.99亿元（人民币，下同）、51.02亿元、58.56亿元，同比增速为112.7%和14.8%；归母净利润为5.2亿元、10.32亿元、10.3亿元，利润率为21.7%、20.2%、17.6%。无论从营收增速还是净利润表现来看，珍酒李渡的增速都在下降。

业绩增长放缓的原因之一，是其主打产品珍酒及李渡酒的销量。据招股书，珍酒销量在2021年翻了一倍多达1.48万吨后，2022年销量下滑了13%至1.29万吨；李渡酒2020年销量为1687吨，2021年销量2750吨，2022年则为2076吨，出现下滑。

销量下滑的同时，珍酒李渡的存货压力越发明显。2020年至2022年，其存货分别为17.37亿元、36.49亿元及51.38亿元，2022年的51.38亿元存货金额已接近其当年全年营收的58.56亿元。2022年，珍酒李渡的存货周转天数达612.8天，也就是约1年9个月。

此外，在销售下滑存货激增的情况下，珍酒李渡仍打算扩张产能。招股书显示，此次IPO的部分募资拟用于扩建3个现有生产设施及建设一个新生产设施。该计划项目预期将于2024年前使基酒年产能增加2.6万吨，其中1.66万吨为酱香型基酒。

三年累计广告开支近16亿

价格倒挂，有产品到手价减半

除了净利润持续下降，珍酒李渡的毛利率在上市酒企中也排名靠后。

据其招股书，2020年至2022年其毛利分别为12.53亿元、27.3亿元及32.39亿元，毛利率分别为52.2%、53.5%和55.3%。这样的毛利率水平，在上市白酒企业中处于行业垫底水平。

Wind数据显示，2022年前三季度，A股20家上市酒企中，只有伊力特和顺鑫农业的毛利率低于珍酒李渡。即使不对比毛利率稳定在90%左右的茅台，和营收水平同范围的同行对比，舍得酒业(600702.SH）酒类毛利率80.89%，及迎驾贡酒毛利率68.56%，珍酒李渡的毛利率都低于同行水平。

毛利率低于同行，是因为珍酒李渡的销售及营销开支增长。

招股书显示，2020年至2022年，珍酒李渡销售及营销开支分别为4.03亿元、10.21亿元、13.4亿元，占营收比例从16.8%上升到22.8%。营销开支中，广告支出为大头，分别为2.42亿元、6.69亿元、6.66亿元，也就是说，三年内，珍酒李渡先后累计投入近16亿元进行广告宣传。

对此，珍酒李渡在招股书中称，采用该销售模式是一项长期投资，将在整个销售过程中获得回报，且已投入更多销售团队及其他资源以支持其发展。

除了前述问题，珍酒李渡还出现渠道价格倒挂。拿珍酒李渡主打品牌的珍酒来看，其主打高端的三款酒：珍三十、李渡高粱1308和湘窖要情酒，在其招股书的每500ML建议零售价分别为1888元至1999元、2308元和1699元。

在天猫平台的旗舰店，这三款酒的到手价分别为1200元、1700元和808元。也就是说，这三款酒的价格均出现倒挂，且湘窖要情酒的到手价相比建议零售价直接砍半。

红星新闻记者 俞瑶 程璐洋

编辑 杨程

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